智通财经APP获悉，随着投资者撤出推动全球股市牛市的人工智能(AI)相关押注，韩国股市遭遇“黑色星期一”，韩国综合指数(Kospi)开盘大跌并触发熔断机制。截至发稿，韩国综合指数跌超8%，三星电子跌超9%，SK海力士跌近7%。韩国交易所6月8日召开紧急市场评估会议，评估当前市场波动态势并研讨稳定市场运行的应对措施。
过去几个交易日中，对AI行情过热的担忧、叠加宏观环境的不确定性(包括中东地缘局势仍陷于僵局、美国非农就业数据强劲提振对美联储加息预期等)，削弱了全球科技股的上涨动能。韩国股市在经历了此前一轮飙升之后出现异常大幅下跌，尽管今年以来Kospi指数仍累计上涨77%。与此同时，外资正加速撤离韩国股市，仅上周就净卖出价值超100亿美元的Kospi指数成分股。
由于数十亿美元散户资金通过杠杆交易所交易基金(ETF)押注三星电子和SK海力士这两大芯片巨头，拥挤交易的平仓对韩国市场的冲击尤为明显。首尔对冲基金Petra Capital Management管理合伙人Albert Yong表示：“考虑到半导体板块仓位高度拥挤以及当前市场环境波动剧烈，出现一定程度的恐慌性抛售并不令人意外。”
不过，高盛亚太区首席区域股票策略师蒂莫西·莫伊认为，在触发熔断机制的暴跌之后，韩国股市有望反弹。莫伊在接受采访时表示：“从更长期来看，这将被证明只是一次技术性调整，尽管对于长期牛市而言，这是一次令人胆战心惊的调整。”他补充称：“基本面依然非常、非常强劲。”
莫伊表示：“有明确迹象显示投机活动在增加，特别是韩国散户，他们尤其热衷于买入一些杠杆ETF。我们目前看到的是，这些积压的仓位正在被强行卖出，而杠杆效应则进一步加剧了下跌。”
莫伊还指出，韩国股票的估值非常合理，并预计企业盈利将继续推动股市增长。他表示：“在经历市场洗礼之后，我们认为市场将重新站稳脚跟，并创出更高新高。”
值得一提的是，莫伊在本月早些时候就曾表示，随着韩国AI芯片巨头继续推动盈利增长，韩国股市这轮涨势可能还有进一步上升的空间。该行还将Kospi指数的12个月目标价由9000点上调至12000点。
莫伊及其团队表示，“企业盈利正在推动亚洲股市上涨”，鉴于“更高的盈利预期、存储周期持续时间被低估以及重估的催化剂”，他们仍看好韩国股市。
元股证券杠杆ETF加剧韩国股市波动
韩国股市单日波动5%以上如今已十分常见，部分原因是追踪韩国两大芯片厂商——三星电子和SK海力士——的杠杆ETF广受欢迎，以及这些产品所需的再平衡交易。
衡量期权价格的Kospi 200波动率指数自2月初以来大部分时间都维持在相对于芝加哥期权交易所波动率指数的历史高位。融资融券余额也持续攀升，截至5月底达到创纪录的38万亿韩元(约244亿美元)。
新加坡Indosuez Wealth亚洲首席策略师Francis Tan表示：“我走进办公室时并没有预料到会出现‘黑色星期一’，但在市场里，系好安全带总是值得的。”“我们一直非常清楚拥挤交易和全球市场紧张情绪所带来的风险，尤其是在地缘政治和估值都处于高位的时候。”
韩国股票杠杆押注飙升至历史纪录
与此同时，一些投资者对散户杠杆率上升也越来越警惕。他们担心杠杆ETF的流行以及计划推出的单一股票周度期权产品，可能会放大本已剧烈波动市场的涨跌幅度。
Optiver亚洲机构衍生品销售主管Stephane Martin在上周表示，虽然这些产品“确实非常有趣”，并显示散户参与度正在上升，但一旦市场出现反转，它们也会使市场“处于某种相当脆弱的状态”。
此外，外资流出已经成为一个值得关注的问题。今年以来，全球基金已累计净卖出创纪录的760亿美元韩国股票，并在过去一个月的每个交易日都保持净卖出。虽然部分撤资源于单一股票持仓限制等技术性因素，但这些抛盘主要被更容易受情绪影响的散户投资者吸收，而这种结构可能进一步加剧市场波动。
涨势过于火热！多头寻求保护
过去一年，AI热潮与韩国政府成功推动企业改革的双重因素吸引了全球投资者关注，并推动韩国股市屡创新高。强劲的盈利前景仍然支撑着看涨情绪，但长期上涨也使资金过度集中于少数大型企业，从而使市场更容易遭遇突然逆转。
随着越来越多投资者担心涨势过热、上涨过快，并开始对冲仓位、削减拥挤交易，韩国股市乐观情绪正逐渐被谨慎情绪取代。对冲基金Golden Horse Fund Management已削减风险敞口并增加衍生品保护措施。M&G Investments则减持存储芯片和晶圆代工相关持仓，并将投资范围向AI供应链下游扩展。对iShares MSCI South Korea ETF期权的分析显示，投资者正寻求防范市场下跌风险。
这些举动凸显出全球资金管理人面临的挑战。虽然投资者依然看好三星电子和SK海力士，但越来越多投资者开始更加谨慎地选择新增资金投向，同时保留现金以备其他市场机会。
上周五美国科技股因加息担忧而遭遇抛售，显示一旦市场情绪发生变化，热门交易可能迅速瓦解。这种风险已在周一蔓延至韩国股市。
Golden Horse Fund管理合伙人Yi Ling Ong表示：“过去几周，我们一直在边际上降低总体风险敞口，并逐步增加衍生品保护。”她表示，包括本月SpaceX上市在内的几宗大型IPO可能导致资金轮动，因为基金需要筹集现金参与认购，因此“持有一些弹药是明智的”。
这种谨慎情绪也正在衍生品市场显现。衍生品策略师Tanvir Sandhu表示：“争论的焦点已经不再是Kospi故事是否仍具吸引力，而是在不吐出部分收益的情况下如何继续持有仓位。”他补充称，ETF的期权交易活动表明投资者正在变得更加谨慎，需求正从追逐上涨收益转向防范下跌风险。
一些投资者则正在三星电子和SK海力士之外寻找机会。M&G投资组合经理Vikas Pershad表示：“超额收益存在于价值链更下游的环节——也就是‘卖铲子的人中的卖铲子者’。”他指的是那些受益于AI基础设施投资，但并非交易核心标的的企业。
当然，这种谨慎情绪并不意味着投资者转而看空韩国市场。韩国市场估值仍然更便宜——Kospi指数未来12个月预期市盈率仅为8.6倍、低于过去五年平均水平的10倍，而且投资者认为韩国依然拥有全球股市中最具吸引力的AI投资逻辑之一。盈利上调周期也开始扩散。Golden Horse Fund数据显示，剔除三星电子和SK海力士后，其余Kospi指数成分股今年盈利增速预期已从1月份的20%提高至超过50%。
元股证券:ygzq.hkGama Asset Management SA全球宏观投资组合经理Rajeev De Mello表示：“这轮上涨的速度令人眩晕，但在这样的市场环境下，我宁愿让涨势继续。”“如果现在退出，而市场没有出现调整，那么未来重新入场将变得非常困难。”
许多投资者认为，从长期来看，科技硬件行业的前景依然完好无损，因为超大规模云服务商的资本支出计划以及韩国芯片制造商强劲的盈利前景仍然存在。除了莫伊之外，Fibonacci Asset Management Global首席执行官Jung In Yun也认为，现在就将此视为长期熊市开端还为时过早。他表示：“在过去几个月经历强劲上涨后，尤其是在AI和半导体相关股票中，出现一定程度的调整既健康也符合预期。”
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