基药目录首纳创新药港股创新药板块重构估值逻辑

　　7月以来，港股创新药板块走出一轮强劲上涨行情，交投活跃度显著提升，医药板块成为近期资金结构性调仓的主要流入方向之一。

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　　分析人士认为，此轮上涨是产业趋势与政策利好共同作用的结果。产业方面，国内创新药研发管线不断丰富，BD（商务拓展）出海交易金额持续攀升，中国药企在全球产业链中的参与度日益加深。政策方面，医保谈判、基药目录调整、商保衔接等制度安排形成合力，创新药进入医院和基层的通道进一步拓宽。港股创新药板块正从政策预期驱动转向业绩兑现驱动，具备重磅BD交易和扎实临床数据的龙头企业有望率先受益。

　　港股创新药板块走强

　　从市场表现看，港股创新药板块近期迎来强势反弹。Wind数据显示，6月29日至7月14日，恒生医疗保健指数大涨14.38%。

　　此轮创新药板块上涨由多重因素共振驱动。从产业层面看，医药魔方统计数据显示，2026年上半年中国创新药BD出海交易金额为997亿美元，约为2024年的2倍，为2025年的73%。其中，BD对外授权交易首付款总额约为50亿美元，已达2025年全年的七成左右。

　　从研发端看，根据国家药监局药品审评中心日前发布的《中国新药注册临床试验进展年度报告（2025年）》，2025年药物临床试验登记与信息公示平台登记临床试验总量达5215项，较2024年增长6.4%，年度登记总量首次突破5000项，较2020年实现翻番。其中，新药临床试验为2997项，占比为57.5%，较2024年增长18.0%。从注册分类看，2025年注册分类为Ⅰ类的药物共登记临床试验2171项，占新药临床试验的72.4%。Ⅰ类创新药临床试验以抗肿瘤药物为主，占总体的37.5%。细胞与基因治疗类药物登记临床试验149项，较2024年增加29.6%。新药临床试验中国际多中心试验占比为13.7%，较2024年有所增加。

　　资金面上，业内人士分析，港股创新药板块前期受海外流动性压制持续回调，估值回落至阶段性低位。随着美联储加息预期降温，对利率敏感的创新药板块迎来估值修复窗口。大盘资金展开结构性调仓，处于估值底部的医药板块成为资金流入方向之一。

　　政策端持续释放利好

　　日前，国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局三部门联合发布《国家基本药物目录（2026年版）》，新版目录自2026年9月1日起施行。此次调整是继2018年版目录之后时隔八年的新一轮系统性调整。

　　此次新版基药目录调整被市场视为创新药行业政策环境的标志性转变。国家卫生健康委药政司司长龚向光在当日举行的新闻发布会上介绍，此次调整尝试将创新药纳入遴选范围，经过专家技术咨询和评审论证严格把关，最终共有16种创新药纳入新版目录，其中包括4种国产Ⅰ类创新药。龚向光表示，这些创新药临床价值高、受众人群较多，适宜各级医疗卫生机构配备使用。

　　华泰证券A+H医药行业首席分析师代雯认为，创新药支持政策正从审评审批、医保准入延伸至基药目录、基层配备、规范使用及上下级医疗机构用药衔接等环节，有望提升国产创新药临床可及性，延续了《全链条支持创新药发展实施方案》确立的政策导向。

　　中信证券医疗健康产业首席分析师陈竹表示，本次调整最大的亮点是首次打破基本药物排斥高价创新疗法的惯例，将国产Ⅰ类创新药、GLP-1、单抗及靶向抗肿瘤药等纳入目录，释放出支持创新药发展的强烈政策信号，进一步拓宽了创新药进入基层和基本用药体系的渠道，为国内创新药产业高质量发展提供了明确的政策支撑和市场空间。随着基药与医保的深度协同联动，有望大幅加速创新药的基层落地。

　　券商看好业绩兑现窗口

　　展望后市，券商分析师普遍认为港股创新药板块正迎来估值重塑窗口，具备重磅BD交易和核心管线临床数据验证的龙头企业有望率先受益。

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　　国金证券医药行业首席分析师甘坛焕认为，创新药BD出海势头正盛，当前股价尚未充分反映这部分价值，存在估值错配机会。国内创新药在ADC、双抗、小核酸等前沿领域管线储备处于领先地位，叠加审评效率、临床速度和成本优势三重优势，中国药企已深度嵌入全球产业链。业绩层面，国内创新药后期管线持续扩容，医保谈判和基药目录拓宽了放量渠道，龙头药企已形成正向循环，行业正进入业绩兑现窗口。资金层面，港股创新药估值处于相对低位，外资减持接近尾声，南向资金持仓比例提升，板块活跃度回升，A/H价差存在修复空间，优质标的迎来配置时机。

　　华源证券医药研究团队认为，经过2015年至2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换，创新药为中国医药企业打开了全新增长曲线。在中国创新药产业规模成型、强势崛起背景下，创新药产业链景气度回升，中国制造能力持续提升迎来更多出海机遇。