高瓴陪跑六年格力基本盘疑似失守美的“第二曲线”营收已是“半个格力”

　　出品：新浪财经上市公司研究院震荡市心态

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：高瓴陪跑格力电器六年后，为何开始减持格力电器？这减持背后又有何玄机？六年时间，格力电器与美的集团差距显著，从营收规模看，格力向下美的向上，格力电器仍未摆脱空调业务单一依赖，而美的第二增长曲线收入规模已接近半个格力。此外，空调作为格力核心基本盘也在失守，一方面，行业一哥位置疑似被美的取代，另一方面空调市场遭后来者小米步步紧逼。

　　近日，格力电器遭高瓴首次减持引发市场关注。

　　2月25日晚间，格力电器发布公告称，公司第一大股东珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）（简称“珠海明骏”）计划减持不超过1.12亿股公司股份，减持比例不超过公司剔除回购专用账户股份后总股本的2%。

　　需要补充的是，大股东高瓴系资本通过珠海明骏曾于2019年年末参与格力混改，耗资416.62亿元获得格力电器第一大股东位置。

　　目前，珠海明骏目前持有格力电器约9.02亿股，占公司总股本的16.11%。本次拟减持的股份来源为2020年1月23日通过协议转让自格力集团受让的股份。减持窗口为公告披露之日起15个交易日后的3个月内，减持价格依据届时市场价格确定。

　　高瓴陪跑格力电器六年后，为何开始减持格力电器？这减持背后又有何玄机？

　　高瓴陪跑六年，格力电器基本盘失守

　　追溯到2019年，格力电器混改，高瓴通过激烈角逐后成功获得格力电器第一大股东位置。

　　据公开资料显示，2019年12月3日，格力电器发布公告，高瓴资本旗下珠海明骏以每股46.17元、总价416.62亿元的价格，受让格力集团持有的9.02亿股股份（占总股本15%）。该交易于2020年初完成过户，珠海明骏正式成为格力电器第一大股东。

　　在高瓴系资本六年陪跑下，格力电器如今发展如何？

　　格力电器与美的集团作为A股市场家电双雄，经常拿来比较。为了便于投资者更直观理解，我们通过格力电器与美的相关数据表现进行对比。

　　首先，市值格力电器大幅落后美的集团。

　　截至2019年12月31日收盘，美的集团与格力电器的市值分别为4042亿元、3945亿元，可以看出两者差距并不大。

　　截止2026年3月5日，格力电器市值为2075亿元，较2019年年底市值缩水47%，接近腰斩；美的集团市值表现则与形成鲜明对比，如今同期市值为5791亿元，较2019年年底市值涨幅超43%。

　　其次，从营收规模看，格力向下美的向上。格力电器的营收由2019年的2000亿元缩水至2024年的1900亿元。美的营收由2019年的2793亿元涨至2024年的4090亿元。

　　来源：美的历年营收

　　来源：格力历年营收

　　值得注意的是，在多元化转型上，美的集团似乎比格力电器较为成功。以24年完整年报为例，美的集团2024年营收为4090.84亿元，其中，商业及工业解决方案（ToB）业务营收突破千亿，占25.5%，成为公司第二增长曲线；反观格力电器，八成收入仍来自空调等消费电器，“工业制品+绿色能源+智能装备”三块加一起不足10%。

　　更为糟糕的是，空调作为格力的基本盘疑似失守。格力电器强调聚焦空调主业，围绕“节能、舒适、健康、智能”的产品理念，对家用空调进行持续迭代升级，满足消费者对高品质生活追求，2025年上半年，空调产品所在的消费电器板块营业收入为762.79亿元，占营业总收入比重为78.38%。

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　　根据智研咨询发布的《家用空调市场回顾及2020展望：国内市场集中度高，产品升级是企业发展关键》报告发现，2019年格力电器家用空调总销量占比为30.87%，美的集团则为28.22%。格力电器依然维持空调一哥地位。

　　然而，2025年格力电器一哥地位疑似出现裂痕。

　　根据国际权威市场调研机构欧睿国际最新发布的《2026年消费电器》报告数据，美的空调2025年再度登顶全球第一。据悉，早在2024年全球空调销量达2.6亿台套时，美的空调就以27.5%的市场份额登顶全球第一，实现全球每4台空调就有1台是美的制造。需要强调的是，格力电器在2024年年报表示其空调市场份额为市场第一。

　　据奥维云网2025年7月份全渠道（线上+线下+下沉市场）空调销量数据显示，美的以29%的份额位居榜首，较2024年同期微降1个百分点；格力以17%的份额位列第二，同比下滑2个百分点。

　　业内人士表示，国内智能家电发展，吸引了智能家居业务企业进入空调市场，其中小米的进入，将智能空调带入了平价消费市场，一定程度上也冲击了国内空调龙头企业的市场地位。值得注意的是，2025年7月份线上空调市场份额第一名为美的（19.98%）、第二名为格力（16.41%），第三名为小米（13.50%）。仅线上份额上，小米空调市场份额在逼近格力电器。

　　高瓴为何减持？

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　　此次高瓴系资本减持究竟是对格力未来信心不够还是另有其他原因？

　　对此，格力电器于3月2日对外回复称，珠海明骏部分股份系基金正常运作安排，减持资金将用于偿还即将到期的银行并购贷款，本次减持不影响公司的治理结构及正常经营。

　　需要补充的是，高瓴系资本参与混改交易采用了约1：1的杠杆，其中自有资金约218.5亿元，其余208.3亿元来自银团贷款。

　　据公开资料显示，在混改整个交易对价中，其中218.5亿元为珠海明骏的自有资金，剩余部分均通过银团贷款解决，即自筹资金。报告显示，2019年12月14日，珠海明骏与招商银行、中国银行、平安银行、浦发银行等七家银行签订贷款协议，贷款总额为208.32亿元，并由珠海明骏将贷款资金支付至格力电器指定账户。

　　2021年4月，格力电器公告，珠海明骏解除了与原七家银行组成银团的合作，转而与农业银行（601288.SH、1288.HK）、交通银行（601328.SH、3328.HK）、平安银行等签订新的总额208亿元的贷款协议，新贷款几乎1比1置换了此前贷款。此次贷款协议载明“贷款期限为首个提款日后60个月届满之日，经全体贷款人同意后可延长至72个月”。

　　值得注意的是，格力电器在2020年至2025年间保持了高比例分红。根据统计，这六年每股累计分红（税前）约16.5元。按持股9.02亿股、每股累计分红16.5元计算，高瓴系资本六年或累计获得的分红现金约为150亿左右。

　　需要指出的是，格力电器股价自去年8月后呈现下跌态势。自高瓴减持公告发布后，公司股价进一步承压。